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「财富平台官网」中诚信杨傲镝:2018年债券市场违约风险持续抬升

「财富平台官网」中诚信杨傲镝:2018年债券市场违约风险持续抬升

财富平台官网,由中诚信国际信用评级有限责任公司和穆迪投资者服务公司共同主办的“2019年信用展望会议”于2018年12月4日在北京举行,主题为“多重挑战下的动态平衡”,中诚信国际企业融资评级二部副总经理杨傲镝出席并演讲。

其表示2018年以来整个债券市场的违约风险在持续抬升,1-10月出现了84支债券违约,对应的违约规模已经超过2016年整体违约规模的2倍, 1-10月违约的主体家数是39家,新增的违约主体家数也达到了31家,也超过往年的水平。据大口径的统计,截止到11月底,目前已经有超过100支债券出现违约,对应的违约规模也超过了1000亿,创历史新高。

杨傲镝对近期的违约做了总结:

一、今年违约类型更加多样化,2018年以前更多的集中在还本付息的违约,2018年以来更多的像回售违约、交叉违约这一块违约的债券支数更多了,杨傲镝称,这一方面与公司债进入了一个到期回售的高峰期有关,因为1-10月回售违约和交叉违约分别的支数是23支和18支。

二、2018年以来新增的违约主体以民营企业为主,而且向上市公司蔓延。1-10月新增了31家违约主体,其中27家都是非国有企业,新增的违约主体中有12家是上市公司。杨傲镝表示,后期需要关注低资质的民企、包括上市公司的违约风险。

三、今年违约区域分布、行业分布更加分散,2018年以来违约的区域已经涉及到17个省份和自治区,但不具有系统性和结构性的风险特征,而且这个行业分布也从2018以前的周期性行业在向一些新兴行业蔓延。

杨傲镝表示,违约的原因有两个方面,企业自身基本面的恶化,叠加了外部融资环境的收紧。在基本面方面又可以从6个方面考虑:

第一,企业前期激进的融资加上大规模的外部融资,依靠外部融资维持自身的经营,这种情况在2018年上半年金融去杠杆的情况下使得企业受到较大的影响。

第二,现金流状况一直不佳。

第三,债务结构不甚合理,非标和债权融资的占比比较高,而这类的发行人受严监管政策的影响,容易出现资金链断裂的情况。

第四,存在一些比较重大的公司治理的缺陷或者是存在一些信息披露方面的问题,尤其是像一些上市公司,经常会受到监管机构的质询和处罚。

第五,股票质押比例相对较高。因为对于发行人来说,上市公司的股票是最易变现的一部分资产,但是大比例通过抵押股票来进行融资的话,一方面反映了流动性紧张,再融资空间是受限的;另外一方面,2018年3月以来严监管政策下,对股票质押新规的实行,加上股价下挫使再融资难度都是提升的。

第六,部分公司存在比较大规模的对外担保或互保这种或有负债。或有互债也是它的一个名义债务,如果被担保方暴露了信用风险的话,首先得对这部分信用风险承担履约责任,另外由于被担保方出现风险,可能短期内他的融资环境也受到负面影响,进而会影响到他自身的信用状况。在企业基本面恶化的情况下,外部的融资环境又是收紧的,包括民营企业,尤其是低资质的民营企业的融资渠道明显收窄,这也助推了今年债券违约事件频发。

谈到房地产行业,其表示2018年以来整个楼市调控政策趋严趋紧,在坚持房住不炒的大原则下参与调控的城市越来越多。在融资政策方面,2018年以来房地产的融资政策也是偏紧的,尤其房地产行业新增的授信业务、开发贷业务,包括行业并购业务都受到严格控制,房企的融资能力呈现明显分化态势。像一些主流的房企它可能拥有一些更直接的金融资源的支持,目前的一些信贷资源,按揭贷款的资源都会更偏向于主流房企。

根据中诚信监测的样本企业,选取了77家发债企业作为样本,以这个数据为基础,2017年以来房地产企业的分化越来越明显。

从销售回款增速来看,整个样本房企销售增速在下降,因为这受到预售证的监控以及包括其他的调控政策的影响,但是主流房企销售回款的增速表现是要明显好于样本的平均数和整体的市场平均增速的,另外,房地产行业集中度也在提升。

从统计的数据来看,截止到2018年9月末,前50的房企的销售额占比已经达到55%了。中诚信判断,未来中小型房企的销售压力还是比较大。从偿债指标来看,2017年以来,主流房企的偿债指标的表现,包括债务期限的结构也是要明显优于中小型房企的,中小型房企一个是短期偿债压力,包括再融资空间都会比较受限。再加上一些房企它的业务可能主要集中在单一区域,受这个区域调控政策的影响比较大,在这个区域调控政策的影响下,它销售回款同比下降,从而影响了整个偿债能力。所以,后期还是需要更加关注这些中小型房企的偿债能力和再融资能力能否改善的情况。

从目前境内房地产发债企业来看,2016年是一个高峰期,发债规模达到5900多亿,而且94%都是交易所市场的债。2017年受到交易所市场对房地产企业的监管影响,发债规模大幅下降,但2018年以来房地产企业发行的规模又是大幅回升的,前10个月是已经达到了3200多亿,远超过2017年水平。从品种来看还是以公司债为主,其次是中票,2018年以来资产证券化产品同比增长,规模的同比增长也会比较大。

值得注意的是,今年以来,房地产企业的到期债务里有47%是回售类债券,而且从回售类的债券来看,回售比例超过80%的除了天房集团、云南城投这种杠杆比较高的国企之外,其他的都是以民营的房企为主。从目前市场上房地产企业发债情况来看,从主体等级来看,房地产主体信用等级发行的主体还是AA+及以上的发行主体,而且AAA占比会比较高。从企业性质来看,近年来,国有背景的房地产企业发债占比明显提升,已经从2016年的不足30%上升到43%了。

2018年以来整个信用债市场违约事件增多,包括房地产调控政策的影响,现在投资者也是更加偏向于投国有的房地产企业。所以民营的房地产企业发债利率水平都是偏高的,未来可能会逐步开始转向海外进行融资。但是据杨傲镝目前观察,海外融资水平资金成本还是偏高。